一、营收“开倒车”，研发费用率“落后”于行业均值

近年来，野马电池营业收入“开倒车”；2019年，其净利润增速放缓，且六成净利润或系由出口退税“贡献”。

《金证研》沪深资本组 云野/作者 清和 映蔚 洪力/风控

2016-2019年，野马电池的净利润分别为1.34亿元、0.54亿元、1.05亿元、1.23亿元，2017-2019年分别同比增长-59.44%、92.82%、17.53%。

据签署日为2020年5月28日的招股书（以下简称“招股书”）、签署日为2019年6月18日的招股书（以下简称“2019年招股书”），2016-2019年，野马电池的营业收入分别为8.98亿元、10.78亿元、10.52亿元、9.91亿元，2017-2019年分别同比增长20.02%、-2.4%、-5,香港43349.ccm.83%。

回顾身后，野马电池营收连续两年负增长，且其研发费用率低于同行均值。在其资产负债率走低、无长短期借款的情形之下，野马电池花10.97亿元购买理财产品，且三年合计分红1.2亿元，其募资“补血”合理性存疑。与此同时，野马电池仍与昔日关联方共用或不对外“租赁”的通讯地址，资产独立性存疑；除此之外，野马电池披露的购销数据与客户、供应商所披露数据“对不上”,今年对于腾讯动漫旗下的头部原创漫画《一人，其撑起上千万元采购额的供应商或为“零人”公司，异象丛生之下，野马电池的交易数据真实性存疑。

据招股书，野马电池主要从事锌锰电池的研发、生产和销售，主要产品包括碱性电池和碳性电池，产品广泛应用于家用电器、电动玩具、智能家居用品、家用医疗健康电子仪器、新型消费电子、无线安防设备、户外电子设备、无线通讯设备、应急照明等多个领域。

目前，中国已成为全球最大的锌锰电池生产基地，但中国品牌在国际上知名度并不高，出口电池大多以贴牌销售为主。从长远看，没有自己的品牌，或将对行业的持续稳定发展带来“瓶颈”。而以贴牌生产模式为主要经营模式的浙江野马电池股份有限公司（以下简称“野马电池”）未来能否突出重围？